Este panel está diseñado para centrarse en las consideraciones estructurales a la hora de levantar deuda. Un tema fundamental a explorar son los diferentes tipos de estructuras de captación de capital de deuda que existen actualmente en el mercado. Alex, quizás puedas empezar por ofrecer una visión general de las estructuras clave que vemos hoy en día.
Como antecedente, cofundé Upper 90 y fui director de TI durante varios años, donde nos centramos principalmente en la financiación de almacenes de tecnología financiera. En este contexto, solíamos fijar un tipo de interés anticipado del 80% frente a los activos subyacentes, que a veces se extendía hasta el 90% o el 95%. Por lo general, se trataba de operaciones preferentes y garantizadas. Durante los últimos años, he dedicado tiempo a observar el entorno crediticio, y un momento importante para el mercado fue el colapso del Silicon Valley Bank (SVB) a principios del año pasado. En lugar de dar marcha atrás, como muchos esperaban, los prestamistas se volvieron más activos y buscaron maneras de invertir su dinero.
Hasta el día de hoy, los prestamistas siguen ofreciendo tasas de anticipo relativamente altas contra las garantías, aunque es posible que hayan endurecido ciertos criterios de elegibilidad o riesgos de concentración. Si bien abundan las oportunidades para establecer estructuras de deuda alternativas en los mercados desarrollados, estas estructuras prevalecen menos en los mercados emergentes y fronterizos.
Las opciones clave incluyen los anticipos tradicionales para personas mayores, las estructuras de flujo futuro y las titulizaciones, ya sean privadas o públicas, según la escala. Si bien las operaciones de flujo a plazo se han vuelto menos comunes, pueden resurgir a medida que evolucionen las condiciones del mercado.
Eduardo, ¿qué tendencias recientes ha observado en CXC con respecto a las estructuras de deuda, particularmente en México?
El servicio de respaldo implica replicar las acciones del administrador principal. La entidad administradora de copias de seguridad mantiene un reflejo de la cartera cedida a la SPV y está preparada para hacerse cargo del mantenimiento si la empresa que la creó deja de pagar. Esto garantiza la continuidad en el cobro de los pagos y la gestión de la cartera, algo esencial para la seguridad del prestamista.
En los mercados desarrollados, como los EE. UU., las entidades administradoras principales suelen ser firmas de terceros que se especializan en la administración de préstamos. Sin embargo, en los mercados emergentes, como México, los prestamistas prefieren mantener ellos mismos la función de prestación de servicios debido a las relaciones que han establecido con los usuarios finales.
Demetris, ¿podrías dar más detalles sobre las estructuras de flujo a futuro y otras tendencias recientes del mercado?
Demetris (Partner de Middlemarch)
El flujo futuro implica que las plataformas originan activos y los mantienen en sus balances para captar los márgenes de interés o los venden para obtener comisiones de originación. En el caso de las plataformas emergentes que pueden carecer de la escala necesaria para disponer de un balance completo, la venta de activos es una forma de financiar sus negocios mediante la recepción de comisiones por adelantado.
En los últimos años, hemos visto a los compradores de activos pasar de pagar la totalidad de la comisión de originación por adelantado a retener una parte, lo que garantiza que se cumplen las expectativas de rendimiento antes de realizar el pago completo. Este enfoque minimiza el riesgo a la baja, especialmente en el caso de los préstamos cuyo rendimiento puede ser incierto.
En el mercado actual, la mejora del crédito es cada vez más crítica, sobre todo porque la morosidad ha aumentado en ciertos segmentos. Un método para mejorar el crédito es requerir más «capital reducido», que por lo general se presenta en forma de capital social. Mientras que las tasas anticipadas del 95% eran habituales, los prestamistas ahora suelen ofrecer tasas más bajas, tal vez del 80 o el 85%. Para cubrir este déficit de capital, con frecuencia se añaden a la pila de capital tramos intermedios o porciones de capital.
También estamos viendo un uso innovador de los seguros como una forma de mejorar el crédito, particularmente en América Latina. En algunas estructuras, los préstamos se originan, se venden en un fideicomiso y el fideicomiso emite pagarés, con cada activo asegurado. En caso de incumplimiento, los tenedores de bonos pueden cobrar el seguro del activo específico, lo que brinda mayor seguridad a los inversores.
A.J. Davidson (SixPoint Capital)
Los envoltorios de seguros y las garantías de desempeño financiero eran más comunes antes de 2008. ¿Estamos viendo un resurgimiento de este enfoque?
Demetris (Partner de Middlemarch)
Sí, hay un interés renovado en cubrir los tramos principales de las titulizaciones con un seguro. Sin embargo, la escala es importante; por lo general, estos productos solo están disponibles para carteras de 50 millones de dólares o más. Las ventajas incluyen la simplificación de las calificaciones, ya que la calificación refleja el riesgo de contrapartida crediticia de la aseguradora y no los activos subyacentes. Además, los activos calificados y asegurados son más atractivos para los inversores y pueden permitir un mayor apalancamiento, ofreciendo opciones de financiación alternativas a los prestamistas emergentes de tecnología financiera.
Mike (Cascade Debt)
Al estructurar deuda, los prestamistas de tecnología financiera suelen avanzar a través de cuatro estructuras principales. Al principio, las empresas confían en los préstamos que figuran en el balance, como la deuda de riesgo, que suelen conceder las oficinas familiares o los bancos locales. A medida que crecen, pueden hacer la transición a líneas respaldadas por activos, que ofrecen un mayor apalancamiento pero a costos más altos. Las etapas finales incluyen acuerdos de flujo continuo o titulizaciones, que permiten a las empresas empaquetar y vender préstamos de manera más eficiente.
En el volátil mercado actual, las empresas maduras optan cada vez más por una combinación de estructuras de deuda para equilibrar sus riesgos. Las operaciones respaldadas por activos, si bien son más caras, vienen con compromisos a más largo plazo, lo que ofrece estabilidad. Por el contrario, los acuerdos de flujo futuro pueden rescindirse abruptamente, dejando a las empresas vulnerables a las brechas de financiación.
A.J. Davidson (SixPoint Capital)
Mike, dada tu experiencia como operador de divisas en HSBC, creo que estás en la mejor posición para iniciar un debate sobre cómo la cobertura y la estructuración de divisas desempeñan un papel tan vital en los mercados emergentes, especialmente cuando se trata de estructuras de deuda tecnológica.
Mike (Cascade Debt)
Las divisas son una preocupación fundamental para cualquiera que opere en los mercados emergentes. Cuando se recaudan fondos de forma externa, lo más probable es que sean en dólares estadounidenses, lo que plantea el desafío del riesgo cambiario. La situación ideal es garantizar la financiación en moneda local, ya sea a través de oficinas familiares, bancos de desarrollo locales, instituciones de microfinanzas o inversiones extranjeras directas, ya que los préstamos locales suelen ser más baratos y ayudan a evitar por completo las complejidades de la cobertura cambiaria. Sin embargo, si es necesaria la financiación en dólares, resulta esencial gestionar el riesgo de desajustes cambiarios. Sus activos suelen estar en una moneda, mientras que la financiación está en dólares, lo que puede resultar desastroso si no se cuenta con la cobertura adecuada. Las estrategias simples, como el uso de contratos a plazo o de opciones, suelen ser la mejor manera de mitigar el riesgo. La clave no es complicar demasiado las cosas; basta con asegurarse de tener un plan que lo proteja de posibles problemas.
A.J. Davidson (SixPoint Capital)
Es un gran argumento, Mike. Es interesante cómo,
En términos generales, los inversores en renta variable tienden a pasar por alto el riesgo cambiario en comparación con los inversores en deuda.
Como las acciones representan capital permanente, se centran menos en cubrir la exposición cambiaria. Sin embargo, los inversores en deuda, por otro lado, esperan que se les reembolse en su totalidad, junto con pagos de intereses periódicos. Estos pagos no suelen realizarse en la misma divisa que los préstamos subyacentes, por lo que la cobertura cambiaria es vital para evitar pérdidas significativas. Especialmente en el caso de las plataformas en fase inicial, en las que las carteras de préstamos se financian predominantemente con acciones, la introducción de la cobertura cambiaria más adelante puede inflar la economía de las unidades, lo que la convierte en un área que requiere una planificación cuidadosa.
